金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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