金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份(fèn)C遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用PI中，能(néng)源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车(chē)价(jià)格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前(qi遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用án)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延(yán)续(xù)。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的(de)转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基(jī)数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周(zhōu)期下(xià)，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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