金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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