2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de500万越南盾是多少人民币，1人民币=)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对(duì)中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)500万越南盾是多少人民币，1人民币=商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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