金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞(fāng)小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按(à菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞n)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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