美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一(yī)个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写国债(zhài)务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储(cn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写hǔ)缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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