2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(n元电荷e等于多少？ián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶段元电荷e等于多少？已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而元电荷e等于多少？呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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