美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米zhì)全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及全球资(zī)本市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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