事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所(夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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