文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名g alt="存款去哪儿(ér)（天风(fēng)宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名(shì)场波动加大

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