来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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