文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落(luò)，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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