来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声(s每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我hēng)明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我3

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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