大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当(dāng)天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在(zài)冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联(lián)储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道(dào)，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们(men)预计在2024年之(zhī)前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会(huì)议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下(xià)，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还(hái)是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能(néng)源危机在期(qī)货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来(lái)看，前期原油价格的(de)下行(xíng)已触碰(pèng)到(dào)中东主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为(wèi)区间(jiān)弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的(de)情况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的(de)影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期(qī)港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的(de)大(dà)幅三万日元等于多少人民币多少(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论(lùn)核算来(lái)看，行业(yè)整体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤其三万日元等于多少人民币多少是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游(yóu)的(de)需(xū)求(qiú)难以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡周期(qī)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压力，进口体量(liàng)大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能源(yuán)化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带(dài)动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看(kàn)，下(xià)半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本(běn)端(duān)带动油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随(suí)着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内(nèi)的成品油库存均(jūn)出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原(yuán)油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去(qù)库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下(xià)游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之(zhī)前，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的(de)行情仍(réng)然有望延续(xù)。

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