文初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间丨明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期(qī)结束，资(zī)金利率却(què)仍未回落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主(zhǔ初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间)要是源于：①货币政策力(lì)度边际(jì)转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有限(xiàn)，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者关(guān)注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒(dào)挂(guà)。我(wǒ)们(men)认为税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前提(tí)下，货(huò)币工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具(jù)体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购(gòu)投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通(tōng)常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间(jiān)流动性带(dài)来了一(yī)定的压(yā)力。此外，参考近期(qī)票据利率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金(jīn)利(lì)率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的(de)杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于历(lì)史相对积极(jí)的水平，导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者对货(huò)币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场上对于未(wèi)来一(yī)个(gè)月内资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预(yù)计资金波(bō)动幅(fú)度较大(dà)。对(duì)于债市而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或延续政策(cè)与基本面预(yù)期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议投资者关注资(zī)金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银(yín)行(xíng)间市场流动性过(guò)快收紧。

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