2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的(de)风波(bō)提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以(yǐ)及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(s再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗hí)通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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