金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　n是什么化学元素，n是什么化学元素符号　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何n是什么化学元素，n是什么化学元素符号避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dànn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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