文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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