文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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