4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节香港区号是多少(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升香港区号是多少(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(c香港区号是多少hū)的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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