金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：德国有多大面积，德国相当于中国哪个省x;'>德国有多大面积，德国相当于中国哪个省2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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