原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi91是质数吗，95是质数吗)名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了(le)白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(91是质数吗，95是质数吗zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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