4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(su韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，P韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说PI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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