平安首经(jīng)团队：钟正生/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一(yī)季(jì)度“天量”投放后，王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产2023年(nián)4月社融增(zēng)长(zhǎng)明显降(jiàng)温，比(bǐ)去年(nián)4月(yuè)疫情冲(chōng)击期间创下的(de)低点仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用(yòng)”压力(lì)有所(suǒ)显现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在于人民(mín)币信贷(dài)增(zēng)势放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历(lì)史同(tóng)期的次低点(diǎn)（仅略高于2022年同期(qī)）。表外融(róng)资和直(zhí)接融资基本延续了一季度的格局。1）委托贷款(kuǎn)和信(xìn)托(tuō)贷款小幅正增(zēng)长；未贴(tiē)现银(yín)行承(chéng)兑(duì)汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业(yè)直(zhí)接融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期有(yǒu)所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)规模(mó)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前(qián)批(pī)的剩余(yú)发行额度不(bù)及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩余批(pī)次(cì)的地方债额(é)度，期间(jiān)空档可能拖(tuō)累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增(zēng)量明显弱(ruò)于历史(shǐ)同期均值。各分项从强到弱排序，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款>；居民短期(qī)贷(dài)款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人民币贷(dài)款的(de)最(zuì)大问题仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销(xiāo)售不振使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。但基于(yú)4月(yuè)这(zhè)个信贷(dài)投放传统淡季的数据(jù)，尚不(bù)能(néng)得出企业信贷需求不足(zú)的结论。一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)在一(yī)季度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍能有效发力(lì)；另一(yī)方面，表内票(piào)据维持低(dī)增长（与去(qù)年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成(chéng)对比），也意味着目前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利率市场化改革(gé)较快推(tuī)进，这(zhè)有助(zhù)于缓解银(yín)行面临的(de)净息差压力，增强其支持实(shí)体(tǐ)经济的可持(chí)续性，能够为企业贷款利(lì)率的进一步下调“蓄力”。

　　从货(huò)币供应(yīng)量和存(cún)款数据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升。每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比走势影响较大(dà)，或是驱动其变化的主因。在贷(dài)款扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有(yǒu)边(biān)际改善。2）M2同比增(zēng)速有所回落。4月居民资产再配置(zhì)，银(yín)行理财规模重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数变化也有较(jiào)强影(yǐng)响。3）居(jū)民存(cún)款同比少增。考(kǎo)虑到4月多家中小(xiǎo)银行(xíng)下调挂牌存(cún)款利率、银行理财(cái)市场(chǎng)火热、居民提前偿还房贷(dài)规模较高，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费规模可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增，但结合基建相(xiāng)关高频开(kāi)工率和重大项目开工金(jīn)额数(shù)据看，财政对实体经(jīng)济(jì)支持力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱。从4月(yuè)金融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增(zēng)速对(duì)比看，货币政策(cè)对(duì)实体经济的支持还是比较有力的。即(jí)便(biàn)按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录得6％左右的(de)实际GDP增速，加上(shàng)1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续需通过(guò)财政加力、促进房地产修复、促进家(jiā)庭超额储蓄动用等方(fāng)式(shì)扩大总需求，夯实(shí)经(jīng)济(jì)回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力(lì)

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社会融(róng)资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社融(róng)存量同比增(zēng)速(sù)持(chí)平于上月的(de)10％。考虑到去(qù)年同期(qī)疫情多(duō)点散发、社融一度触(chù)“冰(bīng)”的低(dī)基数效(xiào)应，以及今年一(yī)季度“开门红”期(qī)间社融月均同(tóng)比多增8200多(duō)亿的亮眼(yǎn)表(biǎo)现，4月社融(róng)表现乏力“稳信用”压力(lì)有所显现。从(cóng)分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信贷(dài)增势(shì)放缓，是4月(yuè)社融骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史(shǐ)同(tóng)期的次(cì)低点（仅较2022年同(tóng)期高815亿元(yuán)）。不(bù)过，得(dé)益于出口边(biān)际回暖(nuǎn)、人民币(bì)汇率相对稳定，4月外币贷款同(tóng)比有所(suǒ)少(shǎo)减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资(zī)和直接融(róng)资基本延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接融资(zī)同比缩量，继续(xù)小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年4月(yuè)企(qǐ)业债融资(zī)、非(fēi)金融企(qǐ)业(yè)境内股票融资(zī)分(fēn)别同比(bǐ)少增809亿(yì)元、173亿元。今(jīn)年春节后，企业贷款发行规模持续高于去年(nián)同期(qī)，但到期偿还也迎来高(gāo)峰，对净融(róng)资构成拖累。截至(zhì)2023年一(yī)季度末，2022年10月(yuè)推(tuī)出的500亿元民营企业债券融资支持工具(jù)（第二期(qī)）尚未开始投(tóu)放使(shǐ)用，相关(guān)政策(cè)支持还(hái)有(yǒu)待落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规模(mó)同比(bǐ)多增，但需警惕(tì)其“后(hòu)劲”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发力，政府(fǔ)债(zhài)融资规模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以财(cái)政预算(suàn)数据看，2023年政(zhèng)府债融资的(de)总(zǒng)体(tǐ)规模与去年相当。但不(bù)同(tóng)之处在于，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批次(cì)的(de)新增地方债额度，而2023年截至5月上(shàng)旬(xún)仍未下发剩余批(pī)次的(de)地方债额(é)度(dù)，且提前批的剩余发(fā)行额度不及万亿(yì)。如果近(jìn)期下(xià)达地方债额度(dù)，按(àn)照(zhào)往年节奏，经过(guò)地方政府项(xiàng)目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次(cì)地方(fāng)债可能至6月中下旬才(cái)能发出(chū)，期(qī)间(jiān)的“空档”可能会拖累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资(zī)同比多(duō)增，持(chí)续对社(shè)融构成小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期(qī)分(fēn)别(bié)多(duō)增85亿元、少减734亿(yì)元。在表内票据(jù)贴现(xiàn)减少的情况下，未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同期(qī)降幅(fú)收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人民(mín)币贷款为7188亿元，比去年同(tóng)期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各分项从强到弱(ruò)排序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企(qǐ)业(yè)短期贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民(mín)中长期贷(dài)款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿还(hái)规模达历史(shǐ)新(xīn)高，相比(bǐ)18年-21年同期均(jūn)值多减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同(tóng)比少减，但较(jiào)18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但(dàn)略低于18年-21年同期均值(zhí)；

• 　　企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)4071亿元，且创历史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增人(rén)民币贷款的最大(dà)问题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长期贷款，房(fáng)地产销售低迷使(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产shǐ)其增量不足(zú)，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能(néng)得出企(qǐ)业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在一(yī)季度大(dà)幅(fú)高增后，4月又创历史同期新高，仍然能(néng)够有效(xiào)发力。

• 　　另一方(fāng)面(miàn)，表(biǎo)内票(piào)据维持低增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前企业贷(dài)款需求或许尚可。

• <王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产p>　　此外，4月初(chū)以来(lái)存(cún)款利率市(shì)场化改革较(jiào)快推进，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银行面(miàn)临的净(jìng)息差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三(sān)

　　居(jū)民资产再配置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一(yī)方面，从(cóng)历史(shǐ)规律看，每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对M1同比走势的影响较(jiào)大，这可能是(shì)驱动其变化的主(zhǔ)要原因。另一(yī)方(fāng)面，在企业贷款(kuǎn)扩(kuò)张的同(tóng)时(shí)，企业存款也有边际改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元(yuán)，而(ér)21年、22年4月企(qǐ)业存(cún)款均在减少(shǎo)。

　　M2同比增(zēng)速(sù)有所回落。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另一(yī)方面，居民资产再(zài)配(pèi)置，银行理财(cái)规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的变化也(yě)有较强影响。

　　4月(yuè)居民存款(kuǎn)出现(xiàn)了2022年3月以(yǐ)来(lái)的首次同比(bǐ)少增，其驱动(dòng)因素更多是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流向消费的规模(mó)可(kě)能较(jiào)为有限(xiàn)。4月(yuè)以(yǐ)来多家中小银(yín)行下(xià)调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数据(jù)，4月份(fèn)农商行1年(nián)、2年、3年(nián)、5年(nián)期(qī)存(cún)款平均利(lì)率分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市(shì)场需求火(huǒ)热，居(jū)民提(tí)前偿还房贷规模较高(gāo)（4月居民中长期贷款净偿还规(guī)模达历(lì)史新(xīn)高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同比大幅多增4618亿元，去(qù)年同(tóng)期留抵(dǐ)退(tuì)税推(tuī)进存在一定影响。但结(jié)合其他(tā)指标看，财政对实(shí)体经济的支持(chí)力度可能有所减弱(ruò)，基建(jiàn)投资相关的(de)高频指(zhǐ)标出现了下行的苗(miáo)头（4月下(xià)旬(xún)以(yǐ)来，全国高炉开工率(lǜ)、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机(jī)运转率(lǜ)、石(shí)油沥青开工率(lǜ)等(děng)指(zhǐ)标环(huán)比走弱），重大(dà)项目开工金额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年4月全国(guó)各(gè)地(dì)重(zhòng)大项目开(kāi)工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同(tóng)期(qī)的半数）。从(cóng)4月金融数据看(kàn)，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如(rú)果财政基建支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导致中国经济的环比增(zēng)长动能较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产