金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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