美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美(měi)国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约(yuē)的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fā蒙古女人为什么不能碰ng)国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò蒙古女人为什么不能碰)为(wèi)典(diǎn)型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资(zī)产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调(diào)、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再(zài)度(dù)回到(dào)美国未来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的蒙古女人为什么不能碰乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加息的(de)措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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