文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后(区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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