事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到(dào推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。<推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力/strong>而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13