2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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