近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的(de)资本(běn)效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值(zhí)小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内(nèi)投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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