2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境(jìn无可厚非是什么意思g)带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联无可厚非是什么意思储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：无可厚非是什么意思历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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