来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求(q偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗iú)与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.2偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗7％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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