4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性馈赠的意思可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)馈赠的意思方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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