私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优先与(yǔ)公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计(jì)基金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)结合市(shì)场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金(jīn)的(de)套利空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不少(shǎo)于(蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样金合同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限期整改。

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