调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高(gāo)也(yě)正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货(huò)盘面已(yǐ)连续(xù)出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油(yóu)品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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