事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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