文丨明明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束(shù)，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市敏感度(dù)增(zēng)加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素(sù)，预计短期内，资(zī)金利率下行空间(jiān)有限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者关注(zhù)资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束(shù)后却(què)并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察(chá)，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流(liú)动性分层(céng)现(xiàn)象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经(jīng)倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持(chí)货(huò)币信贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同时，也(yě)注重防范市场过(guò)热带来的金(jīn)融风险。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能(néng)会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税社日节是什么节日 社日节是农历几月初几期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走(zǒu)款(kuǎn)可能(néng)对银(yín)行间流(liú)动(dòng)性(xìng)带来了一(yī)定(dìng)的压(yā)力。此外(wài)，参考近(jìn)期票(piào)据(jù)利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系统(tǒng)整体资(zī)金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致债市(shì)脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资者(zhě)对(duì)于未来(lái)一个(gè)月资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们社日节是什么节日 社日节是农历几月初几测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依(yī)然(rán)处于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来一个月(yuè)内资金价(jià)格上行的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临(lín)近(jìn)，回(huí)购资金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支出，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波动幅度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面预期交易，预计利率以(yǐ)震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央(yāng)行货币(bì)政策(cè)不及预(yù)期；经济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 社日节是什么节日 社日节是农历几月初几