金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待(dài)未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在(zài)下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下(xià)，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有(yǒu)个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近(jìn)期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地(dì)产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求(qiú)。

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