2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一(胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和(hé)男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业(yè)债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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