事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容>CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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