事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的(de)周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(dě1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面ng)国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　<1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面strong>CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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