文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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