私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节(jié)提出(chū)了规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基(jī)金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会(一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克huì)快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的(de)套(tào)利空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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