来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　裤子175是几个x　

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)裤子175是几个x看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分裤子175是几个x点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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