文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因)业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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