原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

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　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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