2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同的(de)港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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