5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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