文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(f天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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