4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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